推荐逻辑: 新药研发行业难度加大迫使医药厂家转向与研发外包企业合作,且外包行业重心正转移至亚太;药明康德深耕医药研发外包市场,已经完成技术积累,研发能力位于世界前列,同时公司战略眼光长远,完成全产业链布局,未来增长趋势明确。
   
公司是行业领军企业,发展前景广阔。 公司是国内最早成立的一批医药外包研发企业,在创始之初便拥有接轨国际巨头的技术能力,尤其是在临床前 CRO 和CDMO 领域一直处于行业领先地位。目前公司是业内少有的可以做到覆盖新药研发全产业链的医药研发外包企业。并且在公司投资的 52家企业中,大部分为医药行业前沿领域,为公司未来的发展提供了充足的空间。
   
医药外包行业为医药行业带来“优化配置革命”。 人类对健康的追求从未停歇,医药企业需要不断地开发新药。医药外包行业能够帮助医药企业克服新药研发成本过高的发展瓶颈,促进社会资源重新整合优化配置。未来更多的医药企业将加强与医药研发外包企业的合作,行业发展前景可观。 同时, 近期我国出台了一系列政策来促进创新药发展,也进一步让中国医药研发外包市场发展迎来东风。
   
公司主营业务发展稳定,未来利润增速有保障。 公司临床前 CRO 业务在过去三年的复合增速达到了 25.0%,由于全球的医药研发活动正向中国和其他低成本国家转移,因此我们认为该板块收入未来三年将继续维持高速增长。美国区实验室收入(器械、细胞和基因疗法外包服务) 增速在 2018年有所下降, 但是伴随欧洲器械的再注册启动以及全球细胞和基因疗法的快速增长,该板块在 2019年收入增长有望提速。公司的 CDMO 板块在过去三年的复合增速为 28.4%,公司订单和产能仍处于上升期,我们认为该板块将有望获得 30%以上的增速。
   
盈利预测与投资建议。 我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 2.15元、 2.77元、3.48元,对应 PE 分别为 37倍、 29倍、 23倍。 医药外包行业目前正属于快速上升期,药明康德是全球医药研发外包行业的龙头,充分受益于全球创新药浪潮,维持“买入”评级。
   
风险提示: 美国区实验室器械检测服务仍不达预期的风险; CMO 新建管线产能过剩的风险; 汇率波动的风险;外包服务行业增速或不及预期的风险。